본 연구는 2000-2009년 동안 중국 상장 제조업 기업 자료를 이용하여 금융제약
이 기업투자의 현금흐름 민감도에 미치는 영향을 (토빈의 Q모형에 기반을 둔) 내
생적 전환회귀 모형을 사용하여 분석하였다. 투자함수를 추정한 결과, 금융제약
이 강한 체제(HP체제)에 속한 기업이 금융제약이 약한 체제(LP체제)에 속한 기업
보다 투자의 현금흐름에 대한 민감도가 높다는 점을 기업전체, 국유기업, 민영기
업에서 공통적으로 확인할 수 있었다. 또한 동일한 체제하에서도 소유구조에 따
라 기업투자의 현금흐름 민감도에 차이가 있음을 발견하였다. 민영기업이 국유기
업보다 HP체제에 속할 확률이 높았으나 LP체제와 HP체제 모두 국유기업의 투자
의 현금흐름에 대한 민감도가 민영기업에 비해 높게 나타났다. 이는 중국 상장국
유기업이 잉여현금흐름을 투자에 과다하게 사용하고 있음을 시사한다.